亚泰集团：水泥扩张与金融投资齐头并进

2008年报显示，公司全年实现营业收入45．07亿元，同比增加11．03％；利润总额4．14亿元，同比减少30．62%；归属于上市公司股东的净利润3．30亿元，同比减少38．50％；基本每股收益0．26元。公司2008年分配预案为以每10股送5股红股并派发现金红利1元(含税)。

收入增长，利润下滑。公司主业是水泥和房地产．收入占比分别为66．7％和10．1％。2008年熟料产量与2007年持平，但水泥产量同比提高175万～825万吨．水泥粉磨能力提升，水泥业务收入同比增加19．24%。商品房销售面积同比降低43．3％，地产业务收人同比减少26．17％。收入和利润增长背离的主要原因是公司联营企业东北证券本期净利润同比大幅下降，公司投资收益同比下降53．97％，占2008年净利润的43．27％。

毛利率微升，费用率提高。报告期内，受煤炭成本大幅上涨和房地产行业衰退影响，公司水泥和商品房毛利率分别同比减少1．45个百分点和3.56个百分点，产品综合毛利率微幅增加0．30个百分点。公司期间费用率同比提升1．59个百分点，实际税负比率同比提升7．32个百分点。

东北水泥龙头，优势明显。公司是东北地区最大的水泥企业，拥有双阳、明城、哈尔滨三大熟料基地和“长春大区、吉林大区、龙江大区”三大主要目标市场，在长春和哈尔滨的市场占有率分别超过70％和40％，具备明显竞争优势：(1)政策优势：公司是国家重点支持的全国12家水泥企业之一，在项目审批、信贷等方面享受政策扶持；(2)资源优势：公司目前控制的“羊圈顶”、“杨木顶”和“新明”3座高品位石灰石矿山，是东北地区最大的3座矿山，远景储量17．9亿吨，占东北三省已探明储量的32％，为公司提供了充足的资源保障；(3)品牌优势：公司拥有的鼎鹿牌商标为中国驰名商标，天鹅牌、龙潭山牌为吉黑两省著名商标。公司品牌得到广泛认可，并使得公司水泥产品享受一定的溢价。

2009年进入水泥产能高速扩张期。截至2008年年底，公司拥有7条新型干法生产线，熟料和水泥设计产能分别达到595万吨和800万吨。通过成功收购通化特水和2009年将先后有3条熟料生产线和2个水泥粉磨站投产，分别增加熟料和水泥产能556万吨和380万吨，为水泥业务增长提供支撑。

cRH合作将是水泥业务发展的催化剂。公司联手全球水泥巨头CRH开拓东北水泥市场，与CRH合作将拓展公司水泥业务的发展空间：(1)丰厚的投资收益将为公司在东北地区的产能扩张与整合提供资金支持；(2)CRH在产业链一体化等方面的丰富经验，将推动公司在混凝土制品等下游行业的拓展。

金融控股集团战略架构形成。公司通过参控股方式持有多家金融公司股权：(1)上市券商东北证券的第一大股东，持股比例30．71％；(2)江海证券第二大股东．持股比例30．076％；(3)增持受让吉林银行股权事宜完成后，公司将持有吉林银行9．86%的股权，目前已获股东大会通过，尚需监管层批准。在金融股权投资战略的稳步推进下，未来公司将实现对券商、银行、基金、期货的参控股格局；随着融资融券和股指期货等金融创新业务的推出，这一战略布局有望促成公司业绩实现爆发式增长。

盈利预测与评级。预测公司2009～2010年EPS分别为1．19元和O．52元，对应3月26日收盘价11．87元的动态市盈率分别为10倍和23倍；考虑到基础设施建设加快对东北水泥需求的拉动，公司对区域市场的整合预期，维持“增持”评级。