国金证券：水泥业利润率连续攀升 继续看好2010年

提要：水泥行业再次交出漂亮业绩：行业1～11月利润同增39.04%，行业利润率连续4年攀升。

2009年，水泥行业在产能过剩的质疑声中再次创出佳绩：前11月水泥行业利润同比增长39.04%，行业利润率达到了7.31％，连续4年呈上升趋势。

对于以上历史数据，放眼一个相对长点的周期，我们需要重点说明：报刊媒体目前谈得最多的是水泥行业产能过剩，但水泥行业却一直在过剩中创佳佳绩，尤其在这一轮金融危机中，业绩增长远远强于大部分其他行业，因此，我们需要辩证分析的眼光看待过剩二字，过剩并不意味着利润下降。

产能投放不断增多的背景下，为什么利润率还能不断提高－这个结论已经在证明了我们2007年成都中期策略会提出的主要观点：水泥行业的周期将拉长，周期拉长的关键变量在于淘汰（当然行业集中度提高也是一个因素），淘汰使得行业周期性相对弱化，我们说明这点的是想希望市场进一步重视：在2010年~2012年这三年中，水泥行业将在供给面淘汰大规模彻底淘汰的过程中，增长周期进一步延长。尤其这个时点往后看，产能的增量渠道已经被控制！

分时间段来看，9~11月份同比增长81.20%，环比5~8月份增长20.14%，今年的旺季特征非常明显，我们认为这是需求快速增长与传统旺季相叠加的自然结果。

从销售利润率来看，9~11月份达到9.04%，同比提高3.12个百分点。

9~11月份利润率的大幅提升再一次说明供求关系的增量变化趋势才是决定水泥盈利状况的根本因素，在煤炭等原材料价格上升期，行业景气度的改善依然能有效提升水泥行业的成本转嫁能力。

继续看好2010年的行业投资机会

我们的主要观点在12月28日的行业报告中已经清晰表述：虽然行业2010年在产能的现实增量方面将承受一定压力，但展望明年下半年到未来3年，水泥行业供给面在国家加速淘汰政策的逐渐落实下将具备明显的比较优势，而这点比较确定的；需求中虽然房地产新开工在明年下半年充满不确定性，但基建和房地产明年整体明确的增长也是比较确定的。基于以上判断，水泥股相对于大盘的估值有望继续回升。