东方证券：塔牌集团最大程度受益于落后产能淘汰
公司2011 年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润为11，330 万元，每股收益为0，28元，比上年同期增长135%，公司预计2011 年1-6 月归属于上市公司股东的净利润比上年同期增长幅度为110%-140%。
研究结论
公司年报业绩符合预期，一季报业绩表现较为靓丽。拉闸限电使公司2010 年全年水泥销售单价同比上升了6.37%，煤炭价格上涨导致单位成本同比上升了2.47%，销售毛利率为29.17%，同比上升2.44 个百分点。
公司根据地方政府淘汰落后产能规划按时淘汰了4 条机立窑生产线，目前未淘汰的机立窑生产线仅剩8 条，年孰料产能96 万吨。公司对机立窑生产线固定资产计提了4562 万元的减值损失，影响了2010 年每股收益0.11 元。 2010 年末公司福塔二线5000T/D 孰料线投产，进一步提升了公司水泥产能规模，目前含未淘汰的96 万吨机立窑，公司水泥产能达到1165 万吨。
2011 年一季度公司水泥平均销售价格同比上升看20%左右，而销量同比增加了约3%，导致公司一季度业绩同比大增135%，目前公司所在的区域市场水泥价格依然向好，二季度业绩依然值得期待。
塔牌集团在粤东市场占有率为45%，新型干法水泥市场占有率在70%以上，区域内的新型干法水泥产能主要为塔牌所有，对该区域具有很强市场控制力。目前粤东区域严格控制新建产能，实行等量淘汰，水泥总产能基本没有增长。该区域立窑比例在50%以上，淘汰空间巨大，留给塔牌集团极大的发展空间。政府对落后产能淘汰力度加大对公司利好影响最大。
公司2010 年成功发行了6.3 亿元可转债用于大力发展混凝土产业，一方面可以做大做强混凝土产业，打造公司新的利润增长点，更重要的是可以进一步拓宽水泥销售渠道，在巩固原有水泥销售市场的同时进一步增加水泥市场份额，稳定水泥销售价格，提高水泥市场占有率。我们预计公司2011 年和2012 年可分别实现混凝土销量190 万方和500 万方。
我们预测塔牌集团2011 年-2012 年每股收益分别为1.18 元和1.46 元，预期公司未来发展潜力巨大，维持公司“买入”的评级，目标价 24 元。