水泥板块年报及一季报综述:高业绩持续化解估值压力

    截至目前,中信建投分类的水泥板块19家公司全部公布年报,这19家公司全年共实现营业收入1141.50亿元,同比09年增长了38.17%;实现营业利润166.76亿元,同比增长51.97%;实现利润总额197.21亿元,同比增长50.68%,归属于母公司的净利润143.50亿元,同比增长47.51%。从盈利能力看,上市公司2010年毛利率为28.50%,相比09年提高了0.96个百分点。整体来看2010年得益于水泥行业价格上升,相关上市公司仍然保持较快的利润增长,成长能力和盈利能力都有较大提高。

从一季报情况来看,这19家公司今年1-3月份共实现营业收入268.76亿元,同比09年增长了48.80%;实现营业利润41.87亿元,同比增长233.77%;实现利润总额45.77亿元,同比增长160.02%;归属于母公司的净利润31.73亿元,同比增长133.76%。从盈利能力看,由于水泥价格同比去年同期涨幅较高,水泥上市公司盈利能力明显上升。2011年一季度毛利率为31.80%,相比2010年同期大幅提高了8.84个百分点。从个股情况上来看,仍然是以涨价幅度最高的华东、中南水泥股表现抢眼,巢东股份、海螺水泥、塔牌集团、江西水泥、华新水泥、同力水泥、尖峰集团同比业绩均大幅上涨。而西部地区和北部地区水泥一季度则表现较弱,祁连山、赛马实业、亚泰集团、青松建化、四川双马、西水股份和ST秦岭同比利润增速均出现下滑。从毛利率的变化上,大多数水泥股毛利率同比去年均有提高,东部水泥吨毛利甚至能够翻番,出现毛利率下滑的主要是赛马实业、祁连山、四川双马、青松建化、西水股份、ST秦岭。而ST秦岭甚至出现毛利率为负的情况。

我们认为,一方面,行业在限制新建产能政策不变的状况下,供需格局不断改善,电力供应紧张和企业主动限产使水泥行业迎来很好的盈利机会。作为周期类板块中的投资品种,水泥相对其他行业,行业的区域独特性和供给格局改变,使得行业在近期的高盈利更具确定性,从而使板块PE水平相对较低。同时不排除价格继续提升盈利继续提升的可能性,从而使水泥板块显得PE水平更低。从PE估值来看,主要的水泥公司目前估值水平都不高,主要水泥上市公司11年的市盈率水平基本都不超过15倍,我们认为伴随盈利的兑现和业绩超预期贡献,水泥股还会有较好表现。维持行业“增持”评级。另一方面,我们认为水泥区域景气度各不相同,在整体高盈利的判断中,我们更看好东北地区和新疆地区的水泥市场,二季度或迎来很好的投资机会。主要逻辑在于这两个地区的主要是需求带来的景气度上升,并没有在供给端对主要企业的产能发挥进行主动或者被动限制。

投资建议:看好亚泰集团、海螺水泥、冀东水泥等龙头公司及新疆水泥股。

水泥板块年报和季报都体现了很好的收益和增长,PE水平相对较低,因此认为现阶段还能带来较好收益。考虑未来各种因素造成的景气不确定性,我们认为更多关注区域景气度确定,估值水平相对较低的优质水泥上市公司。个股上主要推荐东北区域的亚泰集团和新疆区域的天山股份,青松建化;同时,也推荐龙头公司海螺水泥和冀东水泥等龙头公司。