供不应求 水泥股价值再现

     在全国性用电持续紧张的背景下，部分地区已经开始拉闸限电。此举无疑将进一步加剧水泥供不应求的局面，水泥价格有望继续走高，今年以来表现强势的水泥板块或将再次迎来投资机遇。

水泥供求缺口继续扩大

受电煤供需矛盾等结构性影响，我国部分地区持续出现电力紧缺状况。部分地区为维持电力稳定供应，先后采取拉闸限电措施，特别对部分淘汰率、限制类企业重点限电，作为耗能大户的水泥行业自然首当其冲。

事实上，除了煤电价格倒挂等制度性原因，从3月份开始的本轮电荒很大程度上也源自中央对保障房和基建投资力度的加大。虽然“十二五”规划对于国内经济转型以及大力发展新兴产业都提出了较为具体的目标和时间点，但保障房建设以及高铁、水利等基建直接投资对经济的拉动作用更为明显，而水泥等建材行业正是本轮投资的最大受益者。

今年以来，中央为解决广大群众住房难的问题，在限制商品房投机的同时更加大了保障房建设投资。在此背景下，我国的周期性行业重新焕发了活力，特别是水泥、钢铁等直接受益保障房建设的工业产业。去年的节能减排和行业整合等措施限制了水泥过剩的产能，因此，在需求的拉动下，水泥价格出现持续上涨。

水泥、钢铁等工业产品生产行业的能耗水平较高，加之保障房和基建带动工业品需求水平居高不下，加剧了部分工业较为集中地区的用电负担。这也是部分地区今年在用电淡季便出现用电荒的原因之一。问题在于，为应对用电荒而采取的拉闸限电措施无疑在客观上会降低水泥产能，但保障房建设并不会因为限电而减缓建设进度，对水泥的需求将会维持在高位，甚至会继续提升。在此背景下，水泥的供需缺口将进一步扩大。

价涨量缩无碍盈利扩张

部分地区电力的持续紧张很可能会再次推高水泥产品的价格水平。民生证券认为，从2010年第四季度的经验看，限电将推进落后产能的淘汰和推升水泥价格，而水泥价格的上涨将促使上市公司业绩大幅增长。根据统计，一季度水泥类上市公司业绩增幅普遍在80%-100%左右。可以预料的是，用电高峰的到来将进一步促使各地拉闸限电，从而进一步压缩水泥的供给，使得水泥价格再次上涨，因此，第二季度水泥板块上市公司的业绩将比第一季度有更好表现。

拉闸限电和节能减排政策主要影响水泥公司的产能表现，不过这也同时改善了水泥行业以往产能过剩的局面，扭转了水泥产品的供需格局。对水泥公司而言，虽然限电使得水泥产能有所下降，但旺盛的需求将直接推高水泥产品的单位价格，这将有效推高行业利润水平。

中信证券认为，虽然拉闸限电将对水泥行业供给造成一定的负面影响，但由此引发的供不应求将显著提升产品价格，其对盈利的正面效应将明显高于销量下滑带来的负面效应。根据过往经验，去年在节能减排政策的影响下，水泥行业的盈利无论是同比还是环比均呈现爆发式增长，特别是环比增速，去年四季度水泥毛利润环比增速达到41%，创2000年以来新高，由此可见，盈利能力大幅增长的主要原因是价格提升幅度远远超过销量下滑。因此，在业绩增长较为确定的背景下，水泥价格存在超预期上涨的可能，而前期经过调整的水泥股或迎来新的投资机遇。