高华证券：水泥行业受全球经济放缓影响小

水泥：在高波动环境中具备最佳的风险回报

在当前市场环境中，我们认为水泥子板块在国内大宗商品中具备最出色的风险回报，主要是因为：(1) 由于几乎全部面向国内建筑领域，水泥受全球经济放缓影响最小；(2) 供应将继续受限，因为全球经济放缓不可能改变国内水泥产能限制政策，至少在2012 年底前是如此；(3) 盈利可预见性最高，因为我们仍认为中国主要水泥企业（例如海螺水泥和中国建材）将能够在下半年保持强劲的议价能力并在9 月份开始的旺季中提高价格。

海螺水泥股价将继续表现出色

在过去十年的多个周期中，海螺水泥表现一直优于其它水泥股，主要是因为公司盈利增长一直较强劲，而且公司治理较为出色。在近期市场回调期间，海螺水泥表现仍领先于国内水泥板块。8 月份以来，海螺水泥股价下滑了4%，而水泥板块降幅为4%-16%。海螺水泥已从近期峰值回落了12%，而水泥板块则回落了12%-60%。我们认为海螺水泥表现应会继续领先水泥板块。

当前估值接近危机时水平，强劲的基本面可能逆转宏观经济引发的回调海螺水泥市盈率在2008 年金融危机期间为11.3 倍，在2004 年国内政策紧缩期间为13.6 倍。在当前全球股市抛售潮中，海螺水泥股价对应11.8 倍和8.6 倍的2011 年/2012 年预期市盈率。然而，考虑到当前的行业/公司基本面较2008 年/2004 年时更为强劲，我们认为该股当前的谷底估值并不合理。简言之，中国 水泥行业在2008 年和2004 年周期中受到产能过剩和价格战的负面影响。然而在当前，海螺水泥和中国建材已牢牢占据了华东水泥市场。该市场目前正面临供不应求的局面，而且我们认为这一供需格局将持续下去。

上半年强劲业绩及9 月份需求反弹是近期催化因素

海螺水泥和中国建材都发布了盈利预增公告，但我们认为两家公司的上半年业绩仍将超出市场预期，并推动股价进一步上行。此外，我们预计水泥需求/定价将从9 月份开始强劲反弹。四季度是每年水泥需求的高峰期。保障房建设的加速可能将拉动今年四季度需求较往年更为强劲。我们重申海螺水泥（位于强力买入名单）和中国建材的买入评级。